【20230629】玉米半年報：趨勢未改 節(jié)奏為王
國際市場：舊作偏緊情況緩解，庫銷比改善，國際玉米走向供應寬松格局。南半球方面，2022/23年度巴西玉米創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)預期抵消阿根廷干旱減產(chǎn)影響，在厄爾尼諾從預期逐漸走向現(xiàn)實過程中可以發(fā)現(xiàn)23/24年巴西與阿根廷新季產(chǎn)量預期已十分樂觀，其他生產(chǎn)要素不變情況下，南半球?qū)⒂衩棕S產(chǎn)周期。北半球方面，受干旱天氣影響美玉米單產(chǎn)有下降風險，但當前GFS模型給出降雨預期已可充分緩解大面積減產(chǎn)擔憂，短期天氣問題難撼美玉米趨勢性增產(chǎn)。
國內(nèi)供給：據(jù)了解東北產(chǎn)區(qū)與華北銷區(qū)余糧同比下滑明顯，玉米供應缺口逐步體現(xiàn)。下半年小麥替代與巴西玉米進口將成為填補供應缺口的主要手段。受惜售情緒與投機需求影響，當前小麥流通速度緩慢，替代上量不及預期，若三季度小麥價格仍維持高位，替代價差上的利空或向后推移。后續(xù)重點關注小麥替代上量情況與巴西玉米進口節(jié)奏。
(資料圖)
國內(nèi)需求：深加工方面，上半年利潤持續(xù)落入負區(qū)間，開工率表現(xiàn)不盡人意。三季度步入夏日傳統(tǒng)消費淡季，提貨需求改善或在八月后體現(xiàn)。飼料方面，5月蛋白表需超預期，蛋白與能量需求剪刀差走勢一定程度上說明終端飼料需求呈預期之外的強勁，在下半年生豬與禽類存欄充足情況下，下半年能量需求仍有上漲空間。從季節(jié)性規(guī)律看，下半年消費普遍優(yōu)于上半年，屆時企業(yè)剛性補庫需求或?qū)⒅τ衩變r格階段性上漲。
綜合來看：長期玉米價格下行趨勢未改，但短期節(jié)奏有所放緩。飼料需求旺盛支撐下，若小麥替代上量不及預期，巴西玉米大量到港前，國內(nèi)玉米供應偏緊運行。我們認為在小麥價格大幅下跌前，不易過度看空三季度玉米價格，玉米自身供應缺口存在或?qū)е侣N尾行情發(fā)生。預計下半年玉米價格波動區(qū)間為2450-2850元/噸。
風險提示：替代增量，進口節(jié)奏，消費復蘇，收儲政策
2023上半年行情回顧
今年上半年，玉米期價走勢可分為三個階段：
第一階段（年初-3月21日）：玉米價格高位震蕩運行，合約價格最高2848元/噸，最低2782元/噸。疫情放開后物流問題得以解決，隨天氣回暖，儲存難度加大，潮糧快速上量。在市場普遍樂觀的消費復蘇預期下，企業(yè)與貿(mào)易商對新糧上量承接能力較強，盤面價格高位震蕩運行。
第二階段（3月21日-5月12日）：玉米價格快速回落，合約價格由最高2804元/噸，快速下滑至最低2481元/噸，跌幅達11.5%。本輪價格快速下調(diào)主因替代品小麥價格的全面回落。新季小麥種植面積增加，價格高位下，陳麥持續(xù)性購銷平淡以及消費端需求疲軟等多重因素影響下，小麥價格快速下滑，替代價值得以顯現(xiàn)。飼料企業(yè)迅速切換小麥配方，玉米價格轉(zhuǎn)為由小麥價格指引，價格持續(xù)探底。
第三階段（5月12日-至今）：玉米價格快速反彈，合約價格由最低2481元/噸，上漲至最高2699元/噸，漲幅達8.8%。在合約價格擊穿遠月成本線后，資金逐步進場試多。隨后華北地區(qū)大范圍降雨，打亂預期小麥替代節(jié)奏，陳麥價格上漲與芽麥搶收火熱使得產(chǎn)區(qū)惜售情緒濃厚，剛需刺激下玉米現(xiàn)貨價格上漲。疊加飼料需求旺盛以及宏觀利好，盤面持續(xù)上漲。
國際玉米
1.1全球：供應走向?qū)捤?/strong>
舊作偏緊情況得到緩解，庫銷比開始改善，新作預期產(chǎn)量樂觀，國際玉米供應走向?qū)捤筛窬帧Ｄ习肭蚍矫妫?022/23年度巴西玉米創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)預期抵消阿根廷干旱減產(chǎn)影響，在厄爾尼諾從預期逐漸走向現(xiàn)實過程中可以發(fā)現(xiàn)23/24年巴西與阿根廷新季產(chǎn)量預期已十分樂觀，在其他生產(chǎn)要素不變情況下，南半球?qū)⒂瓉碛衩棕S產(chǎn)周期。北半球方面，受干旱天氣影響美玉米單產(chǎn)或有下降風險，但當前GFS模型給出降雨預期可充分緩解大面積減產(chǎn)擔憂，短期天氣問題難撼美玉米趨勢性增產(chǎn)。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.2.1美國：舊作供應偏緊改善
上半年受需求下滑，出口疲軟等影響，結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加令CBOT玉米價格持續(xù)下滑，遠月合約逐步向490美分/蒲式耳種植成本線附近靠攏。進入六月，宏觀風險下降伴隨天氣市開啟，投機資金卷土重來，CFTC玉米持倉空翻多。持續(xù)干旱降低美玉米優(yōu)良率，風險升水快速增加。
美國農(nóng)業(yè)部在六月報告仍維持此前五月報告中2023/24年度美國玉米產(chǎn)量和單產(chǎn)預期，分別為創(chuàng)紀錄的152.5億蒲和181.5蒲/英畝，降雨推遲情況下，預計七月美玉米單產(chǎn)下調(diào)可能居高，預計單產(chǎn)區(qū)間為177-180.5蒲/英畝。對應2023/24年度美玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存由5730萬噸下調(diào)至4630-5430萬噸區(qū)間，難改美玉米供應快速步入寬松格局趨勢。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.2.2 美國：天氣炒作難改豐產(chǎn)預期
美玉米天氣市炒作如期而至，宏觀風險的衰減以及估值低位均為CBOT玉米提供了較好的炒作空間，市場情緒高漲帶動價格上漲。雖厄爾尼諾年美玉米減產(chǎn)概率較小，且只要中西部重迎降雨則干旱帶來減產(chǎn)預期則可快速消退，但從當前累計降雨與優(yōu)良率看，市場減產(chǎn)炒作并非毫無依據(jù)。美玉米主產(chǎn)區(qū)累計降雨均遠低于五年均值，以受災最為嚴重的Illinois，Lowa，Indiana，Misssouri四洲為例，其種植季累計降水距五年均值分別下降48.3%、44.0%、38.5%、50.3%。優(yōu)良率方面則下跌至55%，為近十年同期新低水平。在干旱影響尚未落實前，過度計價天氣升水非明智之舉。若美降雨后續(xù)如期而至，預計三季度美玉米價格重回偏弱運行。
數(shù)據(jù)來源：路透、USDA、紫金
1.2.3美國：出口量下降明顯
受巴西玉米價格優(yōu)勢影響一季度美玉米出口量下調(diào)明顯，二季度伴隨巴西一茬玉米銷售告罄，市場采購方向重回美玉米，出口呈上漲態(tài)勢。1-5月美玉米出口共計2011.7萬噸，同比下降33%，為近五年較低水平。
美玉米打水與價格偏高等問題導致中國洗船增加至123萬噸。美玉米當前市場年度累計對中國出口726萬噸，剩余未銷售32萬噸。預計三季度美玉米出口受巴西二茬玉米價格優(yōu)勢影響，處于往年偏低水平。下調(diào)2022/23年美玉米全年出口至4380萬噸，對應期末庫存上升至3690萬噸。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.3.1巴西：豐產(chǎn)已成既定事實
2022/23年巴西玉米繼續(xù)維持創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)預期。截止目前，巴西新季玉米預期單產(chǎn)較一季度上調(diào)0.25噸/公頃至5.82噸/公頃，收獲面積上漲100萬公頃至2270萬公頃。在單產(chǎn)與收獲面積雙增助力下，2022/23年巴西玉米預計產(chǎn)量為創(chuàng)歷史新高的1.32億噸，當前產(chǎn)量預期相較于一季度預期上漲700萬噸。目前來看，降雨導致的種植窗口延后并未造成減產(chǎn)影響，僅推遲收獲窗口開啟時間。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.3.2 巴西：上半年出口高于往年
2022/23年度，巴西1至5月共出口804萬噸，同比上漲81.08%。一季度中國大量進口巴西玉米是導致巴西玉米上半年出口增加的主要原因，此外，美元走強與豐產(chǎn)預期引領貼水下滑，均提升巴西價格競爭力并使其獲得穩(wěn)固的需求，促進了出口的增加，在一茬玉米銷售結(jié)束后二季度巴西玉米出口進入季節(jié)性淡季。進入三季度，巴西出口重心將從大豆與甘蔗重新轉(zhuǎn)回玉米，玉米出口量將迎快速上漲。
當前巴西二茬玉米（占總產(chǎn)量78%）正進入收獲期。因降雨推遲種植進度，玉米收獲期窗口開啟晚于往年，當前收獲進度為5.3%，去年同期為11.1%。若后續(xù)二茬玉米收獲進度維持偏慢水平，可能導致集中出口時間后移至七月中下旬。此外，需要注意的是巴西港口擁擠問題仍未改善，全年玉米出口5500萬噸對港口壓力依舊巨大，若港口出口設備調(diào)整比例不足，倉庫騰轉(zhuǎn)速度不及預期情況發(fā)生，玉米出口進度有被進一步拖累可能。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.4.1烏克蘭新季產(chǎn)量上修
受益于種植面積增加，烏克蘭新季玉米產(chǎn)量近月來呈修復上漲趨勢。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部6月供需報告，2023/24年度烏克蘭玉米收獲面積預計為380萬公頃，較上月預測值上調(diào)12%，同比下降6%。在后續(xù)可能面臨的物流問題，即黑海谷物協(xié)議停擺等因素干擾下，天然氣價格回落以及氮肥為首的各項變動成本下滑或是導致烏克蘭農(nóng)民投資玉米種植意愿強于預期的主要原因。預計2023/24年烏克蘭玉米產(chǎn)量為2450萬噸，同比下降9%。
出口方面，2023年烏克蘭玉米月度出口量先增后落，截至目前，烏克蘭玉米上半年出口共1059萬噸，同比上漲4.8%。預計23/24年烏克蘭玉米出口量下調(diào)至1900萬噸，同比下滑29.6%。相較于新季玉米產(chǎn)量下滑幅度，其出口量降幅度更甚。原因或在于海運出口做為烏克蘭最具有成本效益的出口方式，后續(xù)面臨受限概率增加。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.4.2 烏克蘭：出口面臨受限
截至目前，簽訂于2022年7月經(jīng)多次續(xù)簽將于2023年7月18到期的《黑海谷物倡議》已幫助烏克蘭出口超3190萬噸谷物。協(xié)議涵蓋兩份文件，其一為建立出口鼓舞的黑海人道主義走廊，其二是消除俄羅斯糧食與出口阻礙。在烏克蘭谷物出口順利的情況下，俄羅斯表示，其糧食等食品出口雖并未遭遇出口制裁，但卻遭受了保險以及其他規(guī)定限制阻礙出口，正考慮退出黑海谷物協(xié)議。
自2023年3月以來，烏克蘭出口谷物船只與出口量級都呈下滑態(tài)勢，除卻季節(jié)性出口下滑因素影響外，出口檢驗速度的放緩，也在一定程度上也體現(xiàn)出俄羅斯對協(xié)議不滿情緒。
雖黑海協(xié)議停止的概率在上升，但中斷協(xié)議帶來的供應缺口擔憂遠不如去年。原因在于兩點，其一是烏克蘭出口規(guī)模下降后市場影響力減小，其二是巴西玉米創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)填補全球谷物供應缺口。預計后續(xù)協(xié)議中斷對國際谷物價格影響較小。
數(shù)據(jù)來源：路透、USDA、紫金
1.5.1 阿根廷預期產(chǎn)量持續(xù)下調(diào)
2023年初拉尼娜氣候影響下，阿根廷玉米生長季持續(xù)遭受干旱與炎熱天氣，收獲面積與單產(chǎn)同比大幅下滑。預計2022/23年度阿根廷玉米產(chǎn)量為3500萬噸，同比下降29%。根據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物報告顯示，當前阿根廷收獲進度已近40%。從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況看，阿根廷早期種植玉米產(chǎn)量要相對較好，隨收獲進度推進，后續(xù)阿根廷玉米單產(chǎn)與產(chǎn)量仍有下調(diào)空間，其玉米收獲將持續(xù)到8月初。受干旱減產(chǎn)影響，阿根廷本年度玉米出口量大幅下降。1月至5月間，阿根廷合計出口玉米729.4萬噸，同比下滑45.57%，預計全年出口2300萬噸，為近五年新低。
需要關注的是，雖然2022/23年阿根廷玉米受拉尼娜現(xiàn)象導致干旱減產(chǎn)明顯，但伴隨拉尼娜氣候轉(zhuǎn)向厄爾尼諾后，2023/24年度阿根廷恢復性增產(chǎn)量級巨大，厄爾尼諾現(xiàn)象將增加阿根廷中部地區(qū)降雨有利于玉米生長，其23/24年度新季玉米產(chǎn)量有望實現(xiàn)創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)。
數(shù)據(jù)來源：路透、USDA、BAGE、紫金
國內(nèi)供應
2.1.1 新作：種植成本
種植成本方面，受地租上漲影響，新季玉米生產(chǎn)成本延續(xù)近年上漲趨勢。
東北地區(qū)：黑龍江、吉林、內(nèi)蒙、遼寧地租分別同比上漲4.6%、21.1%、10.0%、17.0%。
華北地區(qū)：山東、河北、河南地租分別同比上漲20.0%、 20.8%、22.2%。
全年化肥回落明顯，但農(nóng)耕備貨早于復合肥價格全面回落，故此化肥成本同比變化較小。
以黑龍江地區(qū)種植成本測算，附加脫粒、烘干與集港運費，預計集港成本在2500-2650區(qū)間
單產(chǎn)方面，2022/23年度受洪澇災害影響，東北地區(qū)減產(chǎn)明顯，其中遼寧受災最為嚴重。當前氣候從拉尼娜轉(zhuǎn)入厄爾尼諾后，南旱北澇格局將向北旱南澇轉(zhuǎn)變，2023/24年度東北地區(qū)單產(chǎn)迎來修復性上漲，預計黑龍江、吉林、遼寧三省單產(chǎn)分別同比增加5.76%、27.27%、30.9%。
2.1.2 新作：種植面積
預計2023/24年度全國新季玉米種植面積上漲85萬公頃至4100公頃，為近五年最高值。單產(chǎn)與種植面積雙增，預計2023/24玉米新季產(chǎn)量24477萬噸，同比上漲7.56%
2.1.3 新作：產(chǎn)區(qū)降雨較少
我國大部分地區(qū)處于溫帶與亞熱帶，相較于其他玉米主產(chǎn)國，厄爾尼諾對中國玉米增產(chǎn)影響較小，波動規(guī)律并不明顯，尤其是在2023年厄爾尼諾正處于發(fā)展期時，不能簡單的一言概之將其認定為中國玉米增產(chǎn)年的依據(jù)。
從歷史數(shù)據(jù)上看，在同為厄爾尼諾發(fā)展期的2014年，長江中下游夏季氣溫偏低，近年最熱的三個夏天分別發(fā)生在2013年，2017年與2022年，而這三個年份中均未有厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生。我們認為在今年夏季發(fā)生長時間大范圍高溫天氣概率較低，但避免極端高溫天氣的背后的代價或是水汽與降雨增加，令南北方面臨更多時空錯配天氣，東北地區(qū)降雨不及預期正是其中體現(xiàn)之一。
當前東北地區(qū)月度平均降水明顯落后于往年水平，四平、赤峰、哈爾濱、錦州月度降雨分別較十年均值偏離為-64.6%、-70.3%%、-54.6%、-59.9%。目前玉米正處于三葉期，對降水要求不高，干旱對產(chǎn)量影響較小。后續(xù)玉米進入抽穗授粉期，若七月中旬前降雨量不及預期，則單產(chǎn)下滑將成為大概率事件。
2.2.1 舊作：東北產(chǎn)區(qū)余糧
2022/23年新糧上市后，南北玉米價格大多數(shù)時間呈倒掛狀態(tài)，外流糧源減少使得糧源被動鎖定在產(chǎn)區(qū)，但受投機需求的影響，東北地區(qū)全渠道庫存卻呈現(xiàn)同比下滑情況。規(guī)模貿(mào)易商連年虧損后入場謹慎，新入場中小貿(mào)易商在投機需求下入場屯糧增加了統(tǒng)計口徑外隱性庫存數(shù)量。價格上漲時投機需求助力價格上漲，但在價格下跌時，隱性庫存顯性化，中小貿(mào)易商價格波動風險承受能力較差，踩踏出貨情況下，二季度初期玉米價格下跌格外流暢。
截至目前東北地區(qū)余糧3095萬噸，若東北地區(qū)維持深加工與飼料需求570萬噸。樂觀情況下，若后續(xù)小麥替代比例上漲，則糧源外流每月500萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存為-5萬噸，并無缺口。悲觀情況下，若小麥價格持續(xù)維持高位且糧源流通不暢，東北地區(qū)玉米外流可達600萬噸每月，屆時東北地區(qū)結(jié)轉(zhuǎn)庫存為-305萬噸，存供應缺口導致翹尾行情可能。
2.2.2 舊作：華北銷區(qū)余糧
當前華北地區(qū)渠道庫存偏少，深加工企業(yè)、飼料廠、貿(mào)易商庫存普遍低位，華北地區(qū)全渠道余糧合計1272萬噸。二季度飼料需求旺盛疊加深加工企業(yè)開工率回升，令供需結(jié)構發(fā)生轉(zhuǎn)變。進入五月，供小于求令現(xiàn)貨價格快速上漲，山東德州玉米價格由2650元/噸持續(xù)上漲至2840元/噸。
若不考慮外部糧源流入與替代增量情況發(fā)生，華北糧源僅可滿足自身需求至8月初，新季玉米上市前結(jié)轉(zhuǎn)庫存缺口可達996萬噸。
2.3.1 港口：南北庫存雙雙回落
2.3.2 港口：南北貿(mào)易利潤表現(xiàn)較差
上半年大量進口谷物到港壓制南港玉米價格，令南北貿(mào)易利潤大多是時間維持倒掛狀態(tài)，降低走貨意愿。1-5月北港合計走貨403.1萬噸，同比減少188.4萬噸，下降31.85%。
二季度發(fā)運與集港水平下滑疊加下游需求好轉(zhuǎn)，上半年南北港庫存呈先漲后落態(tài)勢，當前南北兩港玉米庫存均處低位。北港方面，1-5月玉米平均庫存水平268.8萬噸，同比減少71萬噸，下降20.89%；截止目前，六月平均庫存227.93萬噸，同比下降28.55%。南港方面，1-5月內(nèi)貿(mào)玉米平均庫存水平37萬噸，同比減少28.2萬噸，下降43.25%;截止目前，六月平均庫存23.97萬噸，同比下降77.8%。下游需求轉(zhuǎn)好疊加缺口逐步體現(xiàn)，港口庫存偏低將對三季度玉米價格形成一定支撐。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
2.4.1進口：上半年進口量同比下降
1-5月玉米進口量同比下降10.5%，合計進口1016萬噸。一季度大量進口后，二季度玉米進口節(jié)奏放緩。當前我國進口玉米主要來源國為烏克蘭，美國，巴西。從進口占比看，1-5月烏克蘭玉米進口占比最高，為36.9%，合計376萬噸。美玉米占比34.0%，1-5月進口合計346萬噸。巴西玉米占比21.74%，1-5月合計進口221萬噸。
三季度中國進口重心將重回巴西玉米，“豐產(chǎn)+賣壓+匯率優(yōu)勢”令巴西玉米價格優(yōu)勢明顯。當前巴西二茬玉米進入收割季，若出口順利，八月末巴西玉米即可大量到港，對國內(nèi)谷物缺口起到有效補充。后續(xù)關注巴西二茬玉米收獲進度，出口設備轉(zhuǎn)換速度，港口擁堵情況以及巴西政策方面主糧儲備帶來的節(jié)奏影響。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、中國海關總署、紫金
2.5.1替代：小麥上量不及預期
俄烏沖突對國際谷物貿(mào)易影響減少后，國際小麥價格明顯回落，內(nèi)外價差驅(qū)動下，上半年我國小麥進口量激增。據(jù)海關總署最新公布的進口數(shù)據(jù)顯示，1-5月我國小麥進口累計達718萬噸，同比增長62.7%。上半年進口小麥多用于飼料替代，對飼用領域能量缺口起到有效補充作用是導致上半年玉米進口節(jié)奏放緩原因之一。
受爛場雨影響，上半年國內(nèi)小麥價格波動較大。小麥價格偏強震蕩結(jié)束于三月中旬，渠道庫存尚未出清與新季小麥豐產(chǎn)預期下，小麥價格全面回落，湖北開秤價格預期一度跌落至1.2-1.3元/斤，體現(xiàn)出當時市場濃厚悲觀情緒。進入五月，河南小麥遭10年來最嚴重爛場雨，芽麥數(shù)量快速上漲，因其價格低廉飼用替代性價比較高，產(chǎn)區(qū)采購熱情高漲，投機庫存的增加使得新季小麥上量并不流暢，產(chǎn)區(qū)惜售情緒強烈。預計三季度小麥價格高位震蕩，短期內(nèi)惜售情緒阻礙芽麥與優(yōu)質(zhì)小麥流入飼料領域量級，替代價差上的利空或向后推移。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
2.5.2替代：定向稻谷拍賣一波三折
預計七月中旬定向稻谷展開拍賣或取消本年度拍賣，拍賣量級或在1800萬噸左右。年后定向稻谷拍賣消息的流出利空于當時身處價格高位的玉米，然而伴隨替代性價比顯現(xiàn)以及進口來源多樣化，玉米價格較年初明顯回落，飼用稻谷性價比一度弱于玉米。近期宏觀轉(zhuǎn)好疊加供應缺口呈現(xiàn)，定向稻谷補充市場供應作用重新體現(xiàn)。
若拍賣底價上漲100元，與當前玉米價格相比替代優(yōu)勢不大，對市場影響偏向中性。
數(shù)據(jù)來源：中儲糧、我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
國內(nèi)需求
3.1 深加工：企業(yè)庫存低位
一季度深加工企業(yè)建庫積極，三月原料庫存同比增長8.4%。進入二季度，在玉米價格全面回落且后市預期較為悲觀之時，深加工企業(yè)對原料庫存頭寸管理思路發(fā)生變化，深加工企業(yè)補庫意愿明顯下降，玉米庫存與往年水平差距走擴，并降至近年最低水平，截止目前，深加工企業(yè)玉米庫存較五年均值偏離為-35.9%。
三季度是檢修旺季，7月華北地區(qū)深加工企業(yè)均有檢修計劃在7-20天不等，檢修結(jié)束后，深加工企業(yè)存剛需補庫需求，對三季度玉米價格有一定支撐作用。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
3.1.1淀粉：加工利潤持續(xù)落入負區(qū)間
上半年玉米淀粉利潤持續(xù)落入負區(qū)間，二季度下游接貨意愿略好于一季度，走貨加快。當前樣本企業(yè)淀粉庫存85.9萬噸，較五年均值下降4.97%。開機率持續(xù)低位運行，1-6月平均開機率50.83%，同比下降6.7%。
三季度，高成本，低需求，低利潤的淀粉企業(yè)，將面臨傳統(tǒng)夏日消費淡季，在政治局會議前，刺激消費政策出臺概率較低，短期并無明顯驅(qū)動提振下游消費。不考慮政策因素干擾，我們預計九月后，備貨需求的助力下，玉米淀粉需求或?qū)⑥D(zhuǎn)好，四季度玉米淀粉消費將優(yōu)于三季度。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
3.1.2酒精：利潤下滑，累庫明顯
上半年酒精深加工利潤同樣表現(xiàn)較差，二季度利潤相較于一季度更為弱勢。企業(yè)開機率先增后減，受益于一季度酒精企業(yè)玉米消耗量較高，上半年樣本酒精企業(yè)玉米消費量同比略增1.6%。此外，豆粕價格下行令DDGS需求下滑，企業(yè)庫存處于近年高位，近期美豆天氣市開啟，國內(nèi)豆粕價格應聲上漲，三季度DDGS提貨有改善空間。
三季度也是酒精企業(yè)的傳統(tǒng)消費淡季，檢修陸續(xù)啟動，短期內(nèi)難見酒精企業(yè)開機率大幅上升。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
3.2.1生豬：飼料需求堅挺
上半年豬價持續(xù)弱勢運行，當前全行業(yè)虧損已持續(xù)6個月之久，生豬供應充足，存欄同比上漲明顯。當前存欄是由十月前能繁母豬數(shù)量決定，自去年5月至今年年初，能繁母豬補籃持續(xù)增加，明確了今年下半年生豬供應充足境況，為飼料需求旺盛打下良好基礎，我們預計2023年飼料需求同比增加6%。近期玉米價格偏強運行疊加生豬價格疲軟，國內(nèi)豬糧比已跌破5:1，進入一級預警區(qū)間，短期內(nèi)市場期待政策性收儲出臺，帶動豬肉價格上漲。
需要注意的是，國內(nèi)生豬飼料配方改善迅速，能量替代品到達一定性價比即可快速切換使用。二季度小麥價格下跌，性價比提現(xiàn)后替代增幅明顯。據(jù)調(diào)研，各地區(qū)飼企與養(yǎng)殖廠對小麥替代接受程度不一，自用料普遍添加比例較高，商品料因顏色等問題干擾，替代比例普遍不超過15%。綜合來看我們預計剩余市場年度每月小麥飼料替代用量可達600萬噸，若小麥快速惜售情緒緩解，上量增加后，替代用量有進一步上調(diào)空間。
數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期
3.2.2生豬：產(chǎn)能去化仍待加速
年初至今能繁母豬存欄去化緩慢，持續(xù)虧損下，我們認為行業(yè)產(chǎn)能去化原因并未加速原因在于兩點。其一是外銷仔豬利潤較好，養(yǎng)殖廠淘汰母豬動力不足。其二在于去年養(yǎng)殖端盈利較好，資金盈余情況下，虧損忍受能力增加。
以上兩點原因可以結(jié)合來看，去年商品豬價格階段性高位增厚養(yǎng)殖端利潤，留存收益增加令養(yǎng)殖端搶占市場份額意愿較強，上調(diào)2023年出欄預期。而外購仔豬則成為集團廠為實現(xiàn)增量出欄計劃主要手段，需求支撐下，上半年仔豬利潤維持較好水平。臨近七月，仔豬銷售旺季即將結(jié)束，預計后續(xù)仔豬價格將大幅下滑。我們認為當期仔豬價格跌破成本線并不會立刻加速能繁淘汰速度，仔豬跌破成本線后，企業(yè)或選擇轉(zhuǎn)為自養(yǎng)，若生豬價格若繼續(xù)低位運行，企業(yè)資金壓力體現(xiàn)將對能繁去化起到關鍵作用，我們預計能繁加速去化窗口或在9月后開啟，對應十個月后，即明年七月開始飼料需求的下滑。
3.2.3生豬：階段性飼料需求受情緒主導
當前飼料企業(yè)玉米庫存位于近年低位，多數(shù)飼企在上半年對后市玉米價格持悲觀態(tài)度，前期建庫企業(yè)以消耗庫存為主，低庫存企業(yè)則采用滾動補庫方式，在飼料需求旺盛疊加玉米供應缺口體現(xiàn)的情況下，三季度玉米價格的階段性強勢或刺激飼料企業(yè)補庫需求，從而進一步支撐玉米價格。
長期飼料需求由能繁存欄決定，而短期節(jié)奏由情緒影響，二次育肥、壓欄惜售等行為均對階段性飼料需求起到較強支撐。關注出欄體重變化代表的市場情緒，當前全國生豬均重121kg，同比下降2.4%。
標簽：
