進入二季度，整體經(jīng)濟的動能在消費加持、投資和出口驅(qū)動平穩(wěn)下延續(xù)修復，但 節(jié)奏邊際趨緩。商業(yè)銀行資產(chǎn)端有效投放回落，負債端存款利率定價優(yōu)化加快推進等。 具體來看，我們預判下半年行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和形勢將有以下幾個方面的特點：
1.1.經(jīng)濟整體動能穩(wěn)步修復，寬貨幣、結(jié)構(gòu)性寬信用政策延續(xù)
(相關(guān)資料圖)
2023 年一季度我國的 GDP 同比增長 4.5%，疫情過后整體經(jīng)濟動能在穩(wěn)增長政策 的持續(xù)推動下逐步開始修復。結(jié)構(gòu)上，消費、投資、地產(chǎn)銷售均有明顯的回升；行業(yè) 上，制造業(yè)、綠色貸款等行業(yè)的信貸增速達到 35%以上的高位，明顯高出其他行業(yè)。 4月28日召開的中央政治局會議指出，當前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復性的， 內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級面臨新的阻力，推動高質(zhì)量發(fā)展仍需 要克服不少困難挑戰(zhàn)。而且強調(diào)，恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所 在；積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力。 下半年，我們認為穩(wěn)增長政策還將持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)固和提升經(jīng)濟的發(fā)展動能，后續(xù) 整體的貨幣政策還是將保持流動性的合理充裕、結(jié)構(gòu)性的寬信用信貸政策。整體商業(yè) 銀行的信貸供需環(huán)境有望邊際改善。
根據(jù)華西宏觀團隊預測，伴隨經(jīng)濟活動正常化，下半年經(jīng)濟環(huán)比動能將向穩(wěn)態(tài) 水平回歸。預計全年 GDP 增速約 5.7%，單季增速分別為 4.5%、8%、5%和 6%。一方面 工業(yè)上，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，工業(yè)增加值加快回升，數(shù)值已接近疫情前同期水 平，預計后續(xù)工業(yè)增加值將繼續(xù)回升；另一方面，服務業(yè)較為強勁恢復，消費顯著改 善；制造業(yè)方面持續(xù)復蘇，雖然 4、5 兩月制造業(yè) PMI 回落至榮枯線下，但預計后續(xù) 制造業(yè)投資將保持穩(wěn)定；此外，預計基建投資繼續(xù)保持較高增速，地方專項債發(fā)行進 度較快，也為項目投資提供有力資金支持；房地產(chǎn)方面銷售和投資邊際有所改善，需 要關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題。貨幣政策方面，經(jīng)濟恢復驗證期，貨幣政策保持適度寬松局面， 預計 2023 年新增信貸約 22 萬億元，新增社融約 35 萬億元，社融增速約 9.5%，M2 增 速約 11-11.5%。
1.2.下半年整體息差壓力邊際下降，中小銀行或提前反映
受去年央行下調(diào) LPR 以及監(jiān)管要求降低實體融資成本等政策的影響，商業(yè)銀行的 凈息差持續(xù)下降，今年以來在存量貸款利率的重定價以及新發(fā)生貸款利率的下行下， 金融監(jiān)管局口徑 2023 年一季度息差降至 1.73%，環(huán)比下降 17BP，再創(chuàng)新低。其中大 行和農(nóng)商行的凈息差分別環(huán)比下降 20BP、25BP，高于行業(yè)息差的環(huán)比降幅。 但三月份以來，資產(chǎn)端一方面整體的信貸供需結(jié)構(gòu)有明顯的改善，表現(xiàn)在整體信 貸審批指數(shù)保持平穩(wěn)下信貸需求指數(shù)環(huán)比明顯提升；結(jié)構(gòu)上，中小企業(yè)的信貸需求指 數(shù)也有明顯的恢復。雖然二季度信貸需求指數(shù)環(huán)比回落，但仍高于上年同期。另一方 面普惠貸款利率已經(jīng)降至底部，且今年的政府工作報告未再對大行設定普惠增速目標，普惠利率有望企穩(wěn)也有助于穩(wěn)定銀行息差。此外，雖然 6 月 LPR 報價跟隨政策利率下 降，但 10BP 的幅度相對審慎。
而負債端也對息差提供正向支撐，包括進入二季度，市場利率定價自律機制發(fā)布 《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》，將存款利率市場化定價情況納入MPA和 EPA 的考核體系，加強對商業(yè)銀行存款定價的監(jiān)管；4、5 月部分中小銀行跟隨完成下 調(diào)存款掛牌利率，6 月國有行和股份行再次開啟新一輪存款利率掛牌價的調(diào)降。二季 度在存款定價加強監(jiān)管的背景下，我們認為對商業(yè)銀行的息差形成較強支撐。 展望下半年，如果信貸需求進一步提升，新發(fā)生貸款利率將企穩(wěn)回升，以及在核 心負債成本得到有效管控的背景下，息差將有望逐步企穩(wěn)；同時結(jié)構(gòu)上，負債成本長 期處于高位的中小銀行的息差，在存款定價競爭管控下，有望早于其他類型銀行企穩(wěn) 回升。
1.3.資產(chǎn)質(zhì)量指標略有波動，信用成本基本穩(wěn)定
一季度商業(yè)銀行的整體不良率為 1.61%，較 2022 年末下降 1BP。從結(jié)構(gòu)上，大型 銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行分別下降 4BP、1BP、升 5BP、升 2BP。 2020 年三季度之后，商業(yè)銀行的不良率整體延續(xù)下降，一方面之前商業(yè)銀行加 大不良資產(chǎn)的處置，大大減少了存量不良的規(guī)模，2020 年末商業(yè)銀行不良貸款余額 環(huán)比三季度末下降了 4.7%，另一方面疫情之后監(jiān)管加強對實體企業(yè)的風險容忍度和 推出延遲還本付息等政策下，商業(yè)銀行的整體新生成不良率保持低位。但是部分行業(yè) 上仍有一些結(jié)構(gòu)上的風險暴露，比如房地產(chǎn)、建筑業(yè)等，所以去年四季度關(guān)注類的貸 款占比較三季度末略有提升。但一季度商業(yè)銀行的關(guān)注類占比較 2022 年末有較為明 顯的下降，環(huán)比下降 9BP。
下半年，我們認為： 1）在整體經(jīng)濟延續(xù)修復以及房地產(chǎn)行業(yè)的風險進一步緩解的環(huán)境下，商業(yè)銀行 的不良生成率有望在低位波動，結(jié)構(gòu)上的行業(yè)風險暴露也有望得到緩解。但結(jié)構(gòu)上， 小銀行在區(qū)域經(jīng)濟分化下仍會呈現(xiàn)一定的分化，一方面疫情以來區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不平衡加劇，整體信用水平也更加分化，銀行的風險或進一步集中；另一方面部分小銀行 撥備前利潤增速持續(xù)下降，整體的風險處置能力有所下降，城商行和農(nóng)商行的一季度 末的撥備率較年初分別下降 5.6PCT、4.8PCT。 2）另外，下半年考慮到金融資產(chǎn)風險重分類政策的落地影響，對部分銀行的資 產(chǎn)質(zhì)量指標和信用成本將形成一定的擾動。
2.2023 下半年銀行行業(yè)業(yè)績指標預判2.1.業(yè)績一季度探底后有望企穩(wěn)回升
2022 年以來，上市銀行營收端面臨一定壓力，整體營收增速逐季下行，全年實 現(xiàn)營收同比+0.7%；2023 年一季度，上市銀行營收增速+1.4%，較 2022 年全年略有上 行，主要是大行營收口徑調(diào)整影響，整體營收增速仍處于下行通道。拆分來看，一季 度上市銀行利息凈收入和中收均落入負增區(qū)間，息差收窄和財富類中收是主要負面影 響因素，而交易類非息收入在低基數(shù)和債市修復背景下重回正增，對營收提供正向支 撐。 業(yè)績增速來看，2022 年雖然營收增速持續(xù)下行，但撥備反哺歸母凈利潤增速基 本平穩(wěn)，全年上市銀行歸母凈利潤同比增長 7.5%；一季度以來營收下行壓力疊加減 值計提反哺利潤的力度減弱下，利潤增速降至 2.3%的低位。 分類型銀行來看，業(yè)績增速走勢分化。上市銀行中，一季度大行、股份行、城商 行和農(nóng)商行歸母凈利潤增速分別為+1.2、+1.5%、+11.7%、+11.4%，大中型銀行業(yè)績 增速邊際降幅較大，農(nóng)商行撥備反哺利潤增速穩(wěn)定，且優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行業(yè)績增速相對更 高。而銀保監(jiān)會口徑來看，除了非上市城商行在低基數(shù)下業(yè)績釋放加快以外，其他銀 行利潤增速均下行。
展望下半年，我們認為銀行基本面進入筑底階段，業(yè)績增速有望伴隨經(jīng)濟復蘇 向上改善。支撐因素如前所述，一方面來自息差有望企穩(wěn)的預期，源于重定價的一 次性影響消退、疊加信貸需求提升和核心負債成本有效管控；另一方面來自資產(chǎn)質(zhì)量 整體穩(wěn)定向好下，信用成本整體也將保持基本穩(wěn)定。除了價格和質(zhì)量兩方面均有支撐 因素外，規(guī)模和非息收入也將出現(xiàn)邊際改善。 規(guī)模方面，今年銀行信貸靠前發(fā)力、投放節(jié)奏前置，一季度開門紅拉動擴表提 速 。 上市銀行 一季度合計實現(xiàn) 總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為 +12.2%/+12.0%/+8.9%，較上年末提升幅度在 1 個百分點左右，規(guī)模環(huán)比增幅分別為 +5.6%/+5.5%/+6.5%。Q1 單季貸款增量合計 7.9 萬億元，同比大幅多增 28%，增量結(jié) 構(gòu)上仍以對公為主，結(jié)合央行一季度貸款投向數(shù)據(jù)來看，年初對公信貸延續(xù)高景氣， 包括制造業(yè)中長貸、普惠小微、綠色等重點領(lǐng)域貸款均實現(xiàn)高增長；居民端受消費偏 弱、按揭早償?shù)扔绊懀谫Y修復緩慢。雖然 5 月貸款增量同比少增低于市場預期，但 主要是票據(jù)影響，對公中長貸增量繼續(xù)創(chuàng)歷年同期新高，整體 1-5 月新增人民幣貸款 12.7 萬億元，同比仍大幅多增 1.8 萬億元，貸款余額增速 11.4%，整體保持平穩(wěn)。
結(jié)構(gòu)上，大行受客群結(jié)構(gòu)和政策引導，繼續(xù)保持信貸投放主力地位，Q1 新增貸 款大行貢獻 52.5%，環(huán)比略降但仍處高位。相應的各商業(yè)銀行規(guī)模增速來看，一季度 大行、股份行、城商行和農(nóng)商行總資產(chǎn)增速分別為 14%、7.5%、11.5%、9.8%，大行 增速較年初提升 1pct 幅度最高。 下半年來看，我們認為銀行規(guī)模增長將保持穩(wěn)健，對營收形成支撐。一是政策 端來看，監(jiān)管延續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”導向未變，一季度貨政報告新增 “總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”的表述，強調(diào)“引導金融機構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”， 監(jiān)管致力于引導信貸增量保持適度水平。二是信貸需求方面，一季度銀行信貸需求和 審批指數(shù)均保持階段高位，雖然二季度環(huán)比回落但需求指數(shù)仍高于上年同期。近期穩(wěn) 經(jīng)濟政策發(fā)力，包括降息落地引導進一步降實體融資成本，以及 6 月國常會圍繞加大 宏觀政策調(diào)控力度、擴大有效需求等方面提出了一批政策措施，有助于提振微觀主體 信心，助力后續(xù)有效信貸需求的恢復。
非息方面，2022 年以來受資本市場震蕩走弱和銀行零售業(yè)務增長乏力影響，銀 行中收明顯承壓，落入負增區(qū)間。一季度上市銀行手續(xù)費凈收入同比-4.8%，較 2022 年的-2.9%進一步下探，個股中收結(jié)構(gòu)來看，主要是財富代理類中收、以及銀行卡和 結(jié)清算類中收承壓。 下半年來看，雖然中收增長仍有一定壓力，但趨勢上有望邊際改善。一方面，債 市和理財市場趨穩(wěn)下，理財“破凈”占比降低，回暖趨勢明顯，伴隨居民超額儲蓄回 落，5 月理財規(guī)模也重回正增。另一方面，從部分銀行披露的一季度代銷結(jié)構(gòu)來看， 雖然基金代銷等業(yè)務存在壓力，但代銷保險等多元化業(yè)務提供支撐。此外，一季度支 付數(shù)據(jù)來看，雖然銀行卡卡均消費規(guī)模延續(xù)下行，但總量層面包括銀行卡發(fā)卡量、授 信規(guī)模等均穩(wěn)定提升，伴隨居民收入改善和消費意愿的修復，銀行相關(guān)中間業(yè)務收入 表現(xiàn)有望改善。總體下半年中收對銀行營收的拖累有望緩解。
2.2.全年業(yè)績預測：營收筑底，業(yè)績穩(wěn)健回升
因此，綜合對于銀行各部分業(yè)績貢獻因子的判斷，在宏觀經(jīng)濟弱復蘇以及穩(wěn)增長 政策加碼的背景下，我們維持此前年度預測觀點，預計 2023 全年銀行業(yè)基本面筑底， 下半年經(jīng)營景氣度有望逐漸企穩(wěn)。一方面一季度資產(chǎn)重定價對息差的一次性影響消退， 后續(xù)資產(chǎn)端收益率下行的幅度放緩，對業(yè)績的拖累降低，且存款掛牌利率的多次下調(diào) 也對息差形成支撐；另一方面結(jié)構(gòu)性寬信用的政策環(huán)境延續(xù)、信貸需求回升下，銀行 擴表增速趨于平穩(wěn)，且 6 月以來穩(wěn)增長政策加碼，有助于企業(yè)信用環(huán)境邊際改善，下 半年銀行估值的悲觀預期有望緩解。 基于對 2023 年行業(yè)的量價、資產(chǎn)質(zhì)量和非息收入增長的預期，我們預計 2023 年 上市銀行營收增速在低基數(shù)，以及中收的上修預期下，整體增速較上半年略有提升， 同時信用成本基本穩(wěn)定下，預計凈利潤同比增長 8%。敏感性分析顯示，整體業(yè)績區(qū) 間為 6.7%-9.4%。
3.投資分析：把握經(jīng)濟復蘇下的板塊和個股機會3.1.板塊回顧：小幅回落，個股表現(xiàn)分化
今年以來截至 6 月 30 日，A 股銀行板指整體下跌 0.3%，但小幅跑贏滬深 300 指 數(shù) 1 個百分點獲得相對收益，按中信一級行業(yè)分類，銀行板塊漲跌幅排名 14/30。節(jié) 奏上受宏觀經(jīng)濟預期的波動呈震蕩走勢，年初受益于信貸開門紅和經(jīng)濟修復預期，銀 行板塊估值延續(xù)去年修復行情；之后受經(jīng)濟預期走弱和海外銀行風險事件沖擊影響， 銀行板塊跟隨市場指數(shù)回落；4 月受“中特估”催化牽引資金面，銀行板塊迎來超跌 反彈行情，逐步獲得相對收益；5 月以來，受經(jīng)濟預期再次走弱以及區(qū)域風險因素影 響，板塊再度回調(diào)。 結(jié)合個股可以看到，上半年以中字頭和大行為代表的高股息、低估值上市銀行領(lǐng) 漲，42 家上市銀行中有 20 家較年初上漲，其中中國銀行（+23.7%）、交通銀行 （+22.4%）、農(nóng)業(yè)銀行（+21.3%）、中信銀行（+20.1%）漲幅居前超 20%，民生、華夏 等低估值個股也迎來估值修復，逐漸向行業(yè)水平回歸；而次新股蘭州銀行（-24.1%）、 以及機構(gòu)持倉相對較高的寧波銀行（-22.0%）、成都銀行（-20.2%）股價回調(diào)較多。
資金面來看，年初機構(gòu)的銀行板塊倉位也進一步探底，一季度主動基金銀行股倉 位比例為 1.88%，環(huán)比 22Q4 略回落 1pct，有一季度銀行業(yè)績承壓和市場風格切換成 長板塊的因素，也有海外銀行風險事件的沖擊影響和宏觀經(jīng)濟預期的擾動。結(jié)構(gòu)上， 各類別銀行倉位均回落，其中城商行降0.57pct幅度最大；大行和農(nóng)商行倉位較22Q4 均微降 0.05pct，股份行降 0.32pct。一季度持倉比例居前的五家銀行分別為寧波、 招商、成都、江蘇和杭州銀行，位次較為穩(wěn)定；但季度增量來看，倉位較高的寧波、 招商、杭州銀行被減持比例較高。
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